進入2019年，滬鋁全年波動幅度再度收窄，在經(jīng)歷了4月以及8月的兩波上漲后，盤面再度回落，只是重心有所上移。2018年底鋁價跌入谷底，彼時電解鋁產(chǎn)能的批量關(guān)停都在之后隨著價格反彈而慢慢恢復。疊加上宏觀刺激措施以及成本氧化鋁價格走低，電解鋁行業(yè)算是重新獲得了生機。此后8月份時天災人禍又起，全年的新投產(chǎn)速度都慢于預期。從周期上來看，電解鋁供給端在2019年經(jīng)歷了由松到緊的階段，未來在新產(chǎn)能的虎視眈眈下將逐步向?qū)捤蛇~進。

　　而需求端，在面臨經(jīng)濟調(diào)整期的宏觀大背景下，也一如預期般疲軟低迷。中美貿(mào)易的你來我往；“金九銀十”的基本落空；鋁材出口的處處掣肘；房地產(chǎn)行業(yè)銷售以及新開工的下滑；汽車行業(yè)的長期低迷。這些無一例外都在弱化電解鋁下游消費端的消納能力。未來2020年，需求端受制于大形勢依然很難有亮點產(chǎn)生，只是筆者認為，有望給消費帶來一定利好的應(yīng)該會是汽車行業(yè)。已經(jīng)處于谷底的汽車產(chǎn)量在去庫階段完成后有望進入壘庫階段。另外消費品行業(yè)用鋁以及特高壓用鋁會成為明年的增長點。

　　整體來看，一直處于去庫存周期的鋁錠庫存也將在2020年迎來由降轉(zhuǎn)升的轉(zhuǎn)折點。在無外力政策的干擾下，市場洪流將向持續(xù)過剩方向滾滾向前。經(jīng)濟發(fā)展的探底階段，原材料價格難以獨善其身，必然是跟隨大勢疲軟。而鋁能否在所有有色品種中第一個崛起，還要看需求端崛起的時間點。這一過程我們預計將是先抑后揚的走勢。2020年上半年，在上游氧化鋁的價格也不再成為成本支撐后，電解鋁的產(chǎn)能釋放問題將決定鋁價未來的走向。預計鋁價在明年將呈現(xiàn)先抑后揚再下行的寬幅震蕩行情，波動的主要區(qū)間為13300-14200之間。

　　第一部分  2019年原鋁市場走勢回顧

　　一、鋁價2019年持續(xù)寬幅震蕩

　　從九十年代開始，鋁價就在以較為溫和的態(tài)勢震蕩并且價格重心有所抬升。只有在2005年以后，鋁價波動幅度才有所加大。2005年-2008年，由于原油價格的高漲帶來了一系列影響，基本金屬價格也隨之水漲船高。到了2008年金融危機爆發(fā)，鋁價又隨其他大宗商品一起斷崖式下跌。此后經(jīng)濟刺激措施逐步生效，鋁價又開始新一輪的爬升。再往后看，全球經(jīng)濟的復蘇和衰退基本上是和鋁價呈正相關(guān)的。而隨著全球政治經(jīng)濟形勢的復雜多變，近年以來鋁價的波動變化就更為復雜了。

　　中期來看，近10年滬鋁走勢可以分為四個部分：2008年經(jīng)濟危機以后到2011年的價格恢復期，此間價格從谷底開始一路反彈。宏觀經(jīng)濟導向是這一階段的主要邏輯；第二階段是2011年底開始到2015年底的這4年時間，期間鋁價一路下行并且創(chuàng)出近十年新低，這一期間主要是供需錯配的價值規(guī)律所致。低門檻大量涌入的中小型冶煉鋁制造商成了價格持續(xù)下跌的元兇；第三階段是2016年至今的價格恢復期，在價格周期規(guī)律作用下鋁價開始震蕩反彈。疊加上近兩年的供給側(cè)改革去產(chǎn)能，鋁價迎來了迅猛發(fā)展的恢復期，但是供需矛盾隨著價格的上漲進一步發(fā)揮作用，第四階段是從2017年低開始，鋁價又進入了一個寬幅震蕩的波動期。

　　如果說2018年滬鋁是寬幅震蕩行情的話，那么2019年滬鋁就是窄幅震蕩波動。盤面運行的驅(qū)動邏輯有很多相似之處，但是震蕩幅度卻進一步收窄。2019年年初，滬鋁價格經(jīng)歷了谷底。由于2018年產(chǎn)能增長以及消費疲軟疊加成本端氧化鋁價格下跌，滬鋁經(jīng)歷了一大波價格下行行情，最后的結(jié)果是以行業(yè)大面積虧損，許多企業(yè)主動被動關(guān)閉部分產(chǎn)能收尾。

　　而后，隨著價格觸底后產(chǎn)量的下降，以及宏觀刺激措施的發(fā)力，鋁價開始呈現(xiàn)震蕩反彈的態(tài)勢。另外，本來2019預計投產(chǎn)的新產(chǎn)能釋放不及預期，使得社會庫存也呈現(xiàn)下降趨勢。二季度開始，成本端氧化價格大幅升高，為鋁價提供了強有力的支撐。之后在原鋁下游鋁加工進入淡季后，價格開始回落，彼時的氧化鋁價格也重新回歸下行通道。再疊加上中美貿(mào)易關(guān)系的一波三折，鋁價再度回落。

　　如果沒有三季度肆虐我國東部沿海的臺風“利奇馬”以及新疆的鋁廠事故，那么2019年的夏天應(yīng)該是一個平靜的季節(jié)。但是天災人禍給這個夏天帶來了非常不平靜的行情，大幅沖高后回落成為了行情走勢的必然。另外此前行業(yè)普遍看好的九十月份旺季需求也基本落空，市場再次回到人人看空的日子。

　　二、2019年倫鋁走勢震蕩下行

　　同滬鋁一樣，2019年倫鋁也維持全年震蕩整理的行情，但是從4月份開始，倫鋁走勢基本就與滬鋁產(chǎn)生了較大背離，這種狀況直到5月份才有所好轉(zhuǎn)，滬鋁倫鋁整體走勢開始基本保持同向，但是與滬鋁持續(xù)保持著較大價差，并且至今沒有明顯收窄的跡象。這與國外海德魯?shù)膹彤a(chǎn)以及全球范圍內(nèi)的需求萎縮息息相關(guān)。

　　三、中國經(jīng)濟增長繼續(xù)承壓

　　中國經(jīng)濟在2019年呈現(xiàn)整體回落的態(tài)勢。目前我國處于高速增長末期的中速增長期，增速減弱的動力換擋期。增長較快行業(yè)占增長比重較低，增速慢以及調(diào)整中的產(chǎn)業(yè)比重大，兩相對沖，不足以支撐整體的經(jīng)濟增速。2020年還將是L型的這一豎，在尋找L的橫。我國處于尋找中速增長平臺也差不多10個年頭了，目前呈現(xiàn)出微觀分化（行業(yè)分化、地區(qū)分化）、新舊動力轉(zhuǎn)換的新格局。

　　綜合來看，房地產(chǎn)是周期之母。目前房地產(chǎn)繼續(xù)嚴控，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，政策偏向刺激內(nèi)需（但沒有對房地產(chǎn)政策松綁）。如果L能站穩(wěn)，也許會持續(xù)5-10年甚至更長時間（中速增長平臺中，5%以上就算高速了），目前國際機構(gòu)普遍預期明年GDP5.7-6之間。我國目前持續(xù)淡化房地產(chǎn)政策，地產(chǎn)投資持續(xù)走弱，中國房地產(chǎn)已經(jīng)告別高速增長期。其中最明顯的是家庭套數(shù)比上漲，現(xiàn)在接近1.06-1.07，而日本和美國市場這一數(shù)字達到1.15時房地產(chǎn)市場開始回落?？梢娢覈隽恳呀?jīng)見頂，目前是在靠存量維持。

　　中國人口趨勢在2010、2015、2031年形成三個拐點，人口紅利逐漸弱化。目前的情況是我國中低端制造業(yè)轉(zhuǎn)出去，擴大內(nèi)需，往高增值產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。從近年中美貿(mào)易摩擦的情況來看，中美經(jīng)濟的相對變化開始有利于中國。我國本次逆周期尚未高于內(nèi)生需求同比，是最為克制的一次。貿(mào)易摩擦改變不了美國貿(mào)易逆差的發(fā)展歷程。現(xiàn)在來看，中國經(jīng)濟下行最快時期已經(jīng)過去，18年對于失速的擔心是的。而美國經(jīng)濟則剛開始準備迎接下行，18年是美國經(jīng)濟創(chuàng)新高的時候。從全球角度來說，整體呈現(xiàn)出政府債務(wù)高、利率低、弱需求的特點。全球經(jīng)濟進入顛簸時期，貿(mào)易摩擦頻繁。價值之錨在漂移，行業(yè)也在洗牌（技術(shù)升級、區(qū)塊鏈、人工智能等）。

　　預計2020年各項宏觀指標要好于19年：宏去杠桿在接近尾聲；中美貿(mào)易談判可能較好的預期；明年是戰(zhàn)略規(guī)劃收官之年，明年經(jīng)濟增長不能低于6%，一季度有可能低于6。因此要達到翻兩番的目標，經(jīng)濟刺激力度有可能更大。

　　第二部分 全球原鋁供應(yīng)偏緊

　　一、鋁土礦產(chǎn)量呈上升趨勢

　　根據(jù)世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）的數(shù)據(jù)來看，全球范圍2019年鋁土礦產(chǎn)量繼續(xù)增長，較之2018年基本保持同樣增速。分國別看，鋁土礦主要產(chǎn)地中幾內(nèi)亞的增量是最明顯的，其次是澳大利亞也保持著增長的態(tài)勢。但是中國、巴西及印度產(chǎn)量保持穩(wěn)定，基本沒有增長的勢頭了。未來隨著全球鋁土礦需求的進一步增加，可能的增量也就在幾內(nèi)亞以及澳大利亞了。尤其是幾內(nèi)亞目前雖然由于基礎(chǔ)設(shè)施落后而產(chǎn)量絕對值不是最高，但其礦產(chǎn)品味高、生產(chǎn)成本低，隨著技術(shù)的進步，必然會給市場帶來大量高品位低價格的鋁土礦資源。

　　二、全球氧化鋁產(chǎn)量有所增長

　　2018年氧化鋁的供應(yīng)問題可以說是牽動著全球鋁市場的神經(jīng)。在經(jīng)歷了2017年產(chǎn)量下滑供應(yīng)偏緊后，2018年基本維持了較為平穩(wěn)的態(tài)勢，但是局部的停產(chǎn)罷工等因素所帶來的緊缺預期卻是數(shù)度發(fā)酵。進入2019年以后，隨著海德魯?shù)娜鎻彤a(chǎn)，全球氧化鋁供應(yīng)量大幅上漲，氧化鋁價格也是一落千丈。根據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)來看，2019年氧化鋁產(chǎn)量截至到8月份的月平均產(chǎn)量是1135萬噸，比2018年全年的月平均產(chǎn)量增長了48.1萬噸。

　　三、新興發(fā)展中國家成為全球原鋁消費增長動力

　　整體上看，全球原鋁消費依然呈現(xiàn)小幅增長的局面。傳統(tǒng)原鋁消費大國的消費量在2019年表現(xiàn)并不理想，反而是新興發(fā)展中國家的原鋁消費成為全球消費亮點，比如印度和巴西。在WBMS的全球鋁供需平衡統(tǒng)計中，從2016到2019年以來，全球原鋁整體供應(yīng)依然處于短缺狀態(tài)，而我國則與之形成鮮明對比，產(chǎn)能過剩依然長期存在。

　　第三部分 我國原鋁供給端現(xiàn)狀及走勢

　　原鋁的產(chǎn)業(yè)鏈從上游來看并不長，從鋁土礦的開采到氧化鋁的冶煉，最后到電解鋁的生產(chǎn)。這三個重要環(huán)節(jié)構(gòu)成了原鋁的上游產(chǎn)業(yè)鏈。而從鋁土礦的儲量來看，雖然我國鋁土礦儲量并不低，但是品味不好，因此依然常年依賴進口。另外供給側(cè)改革以及新增產(chǎn)能的釋放也為原鋁上游產(chǎn)業(yè)鏈帶來了巨大影響。

　　一、鋁土礦進口料將持續(xù)增長

　　據(jù)最新的海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年9月我國進口鋁土礦共計674.95萬噸，環(huán)比減少21.86%，環(huán)比減少2.08%；1-9月份我國共進口鋁土礦7813.25萬噸，較去年同期增加26.79%。

　　分國別看，9月進口向我國鋁土礦量的國家依次為澳大利亞、幾內(nèi)亞和印度尼西亞，且9月份環(huán)比降幅主要體現(xiàn)在幾內(nèi)亞的減量。9月進口自澳大利亞333.29萬噸，環(huán)比小漲2.93%，同比增加7.15%；進口自幾內(nèi)亞178.64萬噸，環(huán)比大減50.89%，同比減少25.30%；進口自印尼121.2萬噸，環(huán)比增加6.93%，同比增加54.32%。進口自巴西28.76萬噸，所羅門10.22萬噸，牙買加2.83萬噸，圭亞那0.01萬噸。

　　其中，進口自幾內(nèi)亞環(huán)比減量明顯，主因有二。第一，幾內(nèi)亞7月開始進入雨季，礦石開采量下降抑制出口，對比過去3年數(shù)據(jù)，幾內(nèi)亞鋁土礦進口量均自7月開始表現(xiàn)回落，并于11月份恢復增長；第二，幾內(nèi)亞當?shù)氐V企有工人罷工情況，一定程度上減慢了企業(yè)的礦石開采效率，但影響量較為有限，且目前罷工問題已經(jīng)得到解決。

　　從全年的情況來看，鋁土礦進口量依然是呈現(xiàn)增長的局面，雖然8月和9月的數(shù)據(jù)環(huán)比下滑較多。但是隨著需求量的增長，以及國內(nèi)鋁土礦供給缺口的不斷擴大，未來四季度以及2020年，鋁土礦還將呈現(xiàn)增長的局面。另外值得注意的是，鋁土礦的進口均價今年以來一直呈現(xiàn)持續(xù)走低的態(tài)勢，未來隨著幾內(nèi)亞等主產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量不斷增加，鋁土礦的價格將延續(xù)弱勢，屆時進口量還將進一步增長。

　　二、氧化鋁價格預計將弱勢震蕩

　　跟據(jù)國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，2019年9月全國氧化鋁產(chǎn)量583.3萬噸，同比下滑3.4%；1-9月總產(chǎn)量5559.2萬噸，同比上升4.7%。據(jù)上海有色網(wǎng)的調(diào)研稱，9月其中冶金級氧化鋁產(chǎn)量539.8萬噸，冶金級日均產(chǎn)量18.0萬噸。9月環(huán)比增量主要來自興安化工、山西華慶、中鋁中州、內(nèi)蒙古蒙西等企業(yè)；環(huán)比減量方面，主要來自三門峽希望、國電投山西等企業(yè)。部分企業(yè)因價格下跌及國慶環(huán)保限產(chǎn)并未如期恢復生產(chǎn)，個別企業(yè)由于國內(nèi)礦石緊張未恢復滿產(chǎn)。

　　2019年以來，氧化鋁行業(yè)又有了新變化，之前較為緊俏供應(yīng)量開始逐漸放大。隨著海德魯?shù)膹彤a(chǎn)，全球范圍氧化鋁供應(yīng)開始逐漸寬松。此前轉(zhuǎn)為凈出口的我國氧化鋁行業(yè)也受其影響進口窗口打開，國外價格逐漸降低的氧化鋁開始進入國內(nèi)市場搶占份額，因此氧化鋁價格也是持續(xù)走低的狀態(tài)。未來2020年，隨著電解鋁產(chǎn)能的釋放，預計氧化鋁需求還有增長空間，但是上游成本端礦石價格的下降也制約其價格的上漲空間，因此2020年氧化鋁價格預計將呈現(xiàn)低位震蕩的走勢。

　　三、原鋁進口增加鋁材出口減少

　　2018年隨著國外鋁價持續(xù)走弱，內(nèi)外價差逐漸收窄并趨于0，這一情況也使得原鋁進口量逐步縮減。但是進入2019年，鋁價漸漸演變?yōu)橥馊鮾?nèi)強的格局，進口窗口也再次被打開。原鋁也開始繼續(xù)此前的凈進口局面，另外進口均價也有所收窄。

　　出口方面，中美貿(mào)易摩擦以及各國對我國鋁材行業(yè)的“雙反”調(diào)查對我鋁材出口帶來了較大影響。據(jù)海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，中國2019年10月鋁出口量環(huán)比減少0.9%，至2月以來低點；同比降幅為10.6%。中國10月未鍛軋鋁及鋁材出口量為43.1萬噸，因8月兩個大型冶煉廠產(chǎn)出中斷仍在持續(xù)。1-10月出口總量480.1萬噸，同比增加1.4%。

　　縱觀全年，2-4月內(nèi)外價差持續(xù)擴大，我國進口原鋁數(shù)量也在持續(xù)上升；到了三季度，價差有所收窄疊加其他影響因素，鋁材出口量開始環(huán)比大幅下滑。隨著鋁材出口貿(mào)易形勢的不斷嚴峻，2020年的鋁材出口前景依然不容樂觀。

　　四、原鋁產(chǎn)量料將持續(xù)增長

　　據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，中國2019年10月原鋁(電解鋁)產(chǎn)量為288萬噸，同比下滑1.8%；1-10月總產(chǎn)量為2924萬噸，同比增加0.7%。預計全年產(chǎn)量3575萬噸，同比下滑2%，盡管統(tǒng)計的2018年產(chǎn)量為3649萬噸，同比下滑0.08%，但是考慮到數(shù)據(jù)統(tǒng)計的誤差問題，所以認為2019年將是我國電解鋁出現(xiàn)真正意義上的負增長的年份。這種負增長的狀況是從今年下半年開始的，8月又受到臺風及事故的影響，原鋁產(chǎn)量繼續(xù)在同比萎縮的狀況中掙扎。鋁合金產(chǎn)量則形成鮮明對比，2019年以來一直是持續(xù)上升的狀態(tài)，尤其是三季度開始，合金產(chǎn)量就一直持續(xù)較高水平。原鋁產(chǎn)量收窄，鋁合金產(chǎn)量增加，這也印證了原鋁目前的去庫存走勢在持續(xù)進行中。

　　據(jù)百川資訊的統(tǒng)計，截至2019年11月14日，中國電解鋁有效產(chǎn)能4824萬噸，開工3562.5萬噸，開工率73.85%；截至2019年11月14日，2019年中國電解鋁已減產(chǎn)量277.8萬噸，已確定待減產(chǎn)量為0萬噸，或減產(chǎn)但未明確數(shù)量為0萬噸；截至2019年11月14日，2019年中國電解鋁待復產(chǎn)規(guī)模涉240.6萬噸，已復產(chǎn)86.3萬噸，待復產(chǎn)137.3萬噸；截至2019年11月14日，2019年中國電解鋁已建成且待投產(chǎn)的新產(chǎn)能346.55萬噸，已投產(chǎn)184.55萬噸，新產(chǎn)能待投產(chǎn)162萬噸，年內(nèi)另在建且具備投產(chǎn)能力新產(chǎn)能80萬噸，預期年內(nèi)還可投產(chǎn)62萬噸，預期年度最終實現(xiàn)累計241.55萬噸。

　　從2019年的情況來看，電解鋁總產(chǎn)能在經(jīng)歷了去年年底的較大幅度調(diào)整后一直保持著穩(wěn)中有升的態(tài)勢。開工率也是在春節(jié)季節(jié)性因素過去后，開始持續(xù)小幅上漲。從目前最新的數(shù)據(jù)來看，電解鋁的新增產(chǎn)能釋放有所放緩，此前停產(chǎn)的置換產(chǎn)能復產(chǎn)也在一再推遲，年內(nèi)產(chǎn)量激增的可能性不大，產(chǎn)能壓力大概率會延遲到明年開始逐步釋放，預計未來2020年電解鋁產(chǎn)能增加的壓力將進一步加大。

　　五、國內(nèi)去庫存速度開始放緩

　　今年以來，鋁錠繼續(xù)去庫存行情，并且在春節(jié)后庫存下降速度加快。滬鋁以及社會鋁錠庫存基本維持相同趨勢，直到近期下降速度才有所放緩，但是去庫存周期依然在繼續(xù)。倫鋁庫存則是在4月底開始出現(xiàn)了一波上漲之后，才又開始了去庫存的進程的，至到11月中旬突然大幅增倉。彼時價格也是隨著倫鋁庫存上漲開始持續(xù)走弱，開啟了與國內(nèi)滬鋁相背離的行情。從目前情況來看，國內(nèi)鋁錠由于原鋁生產(chǎn)結(jié)構(gòu)性變化繼續(xù)呈現(xiàn)庫存下降的趨勢，但是下半年由于宏觀形勢不佳需求放緩，較大的影響了庫存下降速度，并且隨時可能會在明年進入累庫階段。

　　第四部分 我國原鋁下游消費情況及預測

　　一、房地產(chǎn)鋁材需求量不宜過分悲觀

　　據(jù)國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，2019年1-10月份，商品房銷售面積133251萬平方米，增速今年以來首次由負轉(zhuǎn)正，同比增長0.1%，1-9月份為下降0.1%。其中，住宅銷售面積增長1.5%，辦公樓銷售面積下降11.9%，商業(yè)營業(yè)用房銷售面積下降14.0%。商品房銷售額124417億元，增長7.3%，增速加快0.2個百分點。其中，住宅銷售額增長10.8%，辦公樓銷售額下降11.5%，商業(yè)營業(yè)用房銷售額下降13.4%。

　　國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2019年10月份，房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)（簡稱“國房景氣指數(shù)”）為101.14，比9月份提高0.06點。從房地產(chǎn)開發(fā)投資完成的情況來看，2019年1-10月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資109603億元，同比增長10.3%，增速比1-9月份回落0.2個百分點。其中，住宅投資80666億元，增長14.6%，增速回落0.3個百分點。

　　進入2019年，房地產(chǎn)開發(fā)投資進入了降速期。房地產(chǎn)市場的不景氣開始成為了人們談?wù)摰脑掝}，開發(fā)投資完成額的下滑以及銷售面積的2015年以來首次同比減少，都一再昭示著廣大建筑型材制造商今年有多么不景氣。但是有一點我們需要關(guān)注的是在建房屋，也就是房屋施工面積的同比上漲。一般按照房屋施工周期來講1-2年完工，而鋁材的消費主要集中在完工之前，也就是說明年以及后年會是房屋大量完工的時點，屆時對于鋁加工型材來講將形成較大利好。因此，我們不必過分悲觀，整體上鋁材消費還將維持并呈現(xiàn)小幅增長的態(tài)勢。

　　二、汽車行業(yè)衰退或?qū)⒂|底并小幅反彈

　　根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，2019年10月，中國汽車銷量同比降幅收窄，產(chǎn)銷量分別完成229.5萬輛和228.4萬輛，比上月分別增長3.9%和0.6%，比去年同期分別下降1.7%和4%。從10月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)完成情況看，中國汽車產(chǎn)銷量繼續(xù)回升，但回升的幅度仍較小。其中乘用車市場消費需求沒有明顯改善，商用車在各地加快更新淘汰及投資拉動等因素的影響下，10月繼續(xù)保持較好的增長勢頭。

　　從數(shù)據(jù)上看，10月汽車銷量同比降幅較9月有所收窄，雖然累計值仍然在以兩位數(shù)的降幅同比下滑，但是隨著國內(nèi)汽車消費的各項刺激措施，消費動能或?qū)⒂兴纳?，將為四季度市場需求改善帶來積極因素。預計四季度，汽車產(chǎn)銷將有望繼續(xù)小幅回暖。并且未來2020年汽車市場有望整體觸底回升，將會成為鋁下游需求中的亮點。

　　三、家電制造觸底并強勢反彈

　　從家用電器行業(yè)指數(shù)的走勢中，我們可以看出。在經(jīng)歷了2017年的迅猛增長后，2018年全年持續(xù)下降，經(jīng)濟疲軟所帶來的消費能力減弱在家電消費上體現(xiàn)得尤為突出。但是進入2019年以后，家電行業(yè)指數(shù)就大幅回升，并且全年保持在一個較高的水平波動。這也說明目前除了新增住房購買以外，家電置換也大量促進了家電行業(yè)在2019年的發(fā)展。未來，我們認為隨著在建住房的完工，對于家電行業(yè)還將形成一定利好支撐。

　　四、再生鋁進口量同比大增

　　最新數(shù)據(jù)顯示，中國2019年9月廢鋁進口量為11.43萬噸，較去年同期增加17.9%，較前月下滑18.7%。其中，美國是供應(yīng)國，當月中國從美國進口廢鋁2.7萬噸，同比下滑18%，環(huán)比下滑逾30%。加拿大緊隨其次，中國9月從加拿大進口廢鋁1.4萬噸，同比增加逾30%。

　　今年以來廢鋁價格不像原鋁那樣波動明顯，而是一直持續(xù)較為堅挺的狀態(tài)，即便是原鋁供應(yīng)大量增加的同時，廢鋁的需求依然較好。另外，雖然我國一直在限制廢鋁進口，但實際上的進口量依然非?？捎^。對于未來2020年來說，進口廢鋁存在較大不確定性，但是標準更嚴苛會是必然，屆時國產(chǎn)廢鋁將成為搶手貨，也側(cè)面利好原鋁需求量的增長。

　　第五部分 供需平衡表

　　2018年氧化鋁進出口的顯著變化是平衡表中的亮點，由于國外供應(yīng)緊張而造成的價格居高不下大大的刺激了氧化鋁的出口行情，國內(nèi)雖然也趨于緊張，但是價格漲幅比之國外還是較小的。因此從另一個角度也加劇了國內(nèi)氧化鋁的供應(yīng)緊張。由于海德魯智力氧化鋁廠的一半產(chǎn)能復產(chǎn)失敗，未來四季度和2019年這種短缺狀況仍然難以緩解。在這種情況下，未來2020年氧化鋁供需平衡料將向供大于求的方向進一步傾斜。

　　對于原鋁來說，不斷釋放的產(chǎn)能與消費低速增長之間的矛盾越來越大，供應(yīng)大于需求將是未來一段時間的趨勢所在。四季度供暖季錯峰限產(chǎn)力度不及預期，更是進一步使這種不平衡的加劇，未來如果沒有大面積停產(chǎn)發(fā)生，原鋁供應(yīng)將維持偏松狀態(tài)。

　　第六部分 技術(shù)分析

　　滬鋁價格基本在2018年底觸底，之后 2019全年持續(xù)寬幅震蕩格局，價格重心有所抬升。1-5月以及8-9月是全年最長的兩個上漲階段，而兩次下跌周期主要集中在6月和9-10月。截至11月底，年度漲幅為1.36%。從技術(shù)分析角度來看，盤面在13600-13700有較強支撐，因此短期有反彈可能。但是從長期走勢來看，滬鋁依然維持在下行通道里運行，反彈壓力位大約在14200附近，下方支撐在13400一線。

　　第七部分 季節(jié)性、波動率及持倉分析

　　總體來看，滬鋁價格走勢季節(jié)性規(guī)律不強，這與其合約連續(xù)性有關(guān)。從近六年的價格變化規(guī)律中我們可以發(fā)現(xiàn)，二季度和三季度末是滬鋁價格比較強勢的時點。彼時原鋁下游需求也正好是旺季來臨，不論建筑用鋁消費還是汽車用鋁消費都是最好的季節(jié)?？梢钥隙ǖ氖?，雖然季節(jié)性規(guī)律在近幾年逐漸背淡化，出現(xiàn)旺季不旺、淡季不淡的行情，但是長期來看依然有跟隨需求旺季價格上漲的趨勢存在。

　　從滬鋁的波動率情況來看，呈現(xiàn)出明顯的波動率下降趨勢，越是近幾年波動率約有所收窄。近一年的年度漲跌幅更是僅為百分之八左右。從中期維度來看，滬鋁近五年變化相對較小，但是從長期維度來看，滬鋁上一個十年也就是2000-2010年波動幅度還是相對較大的。

　　從資金變化情況來看，2015年的四季度是個較為明顯的分水嶺。彼時鋁價大幅上漲，資金關(guān)注度明顯提升，不管是成交量還是持倉量都較之前有了質(zhì)的飛躍。這種情況到了2017年三季度達到頂峰，此后鋁價也開始了下行并且維持窄幅震蕩整理走勢。這也說明國內(nèi)期貨交易者的特點：買漲不買跌，在股票市場交易規(guī)則的長期影響下，期貨市場也呈現(xiàn)出上漲趨勢中資金大量涌入的特點。

　　第八部分 滬鋁相關(guān)股票

　　第九部分 后市展望

　　進入2019年，滬鋁全年波動幅度再度收窄，在經(jīng)歷了4月以及8月的兩波上漲后，盤面再度回落，只是重心有所上移。2018年底鋁價跌入谷底，彼時電解鋁產(chǎn)能的批量關(guān)停都在之后隨著價格反彈而慢慢恢復。疊加上宏觀刺激措施以及成本氧化鋁價格走低，電解鋁行業(yè)算是重新獲得了生機。此后8月份時天災人禍又起，全年的新投產(chǎn)速度都慢于預期。從周期上來看，電解鋁供給端在2019年經(jīng)歷了由松到緊的階段，未來在新產(chǎn)能的虎視眈眈下將逐步向?qū)捤蛇~進。

　　而需求端，在面臨經(jīng)濟調(diào)整期的宏觀大背景下，也一如預期般疲軟低迷。中美貿(mào)易的你來我往；“金九銀十”的基本落空；鋁材出口的處處掣肘；房地產(chǎn)行業(yè)銷售以及新開工的下滑；汽車行業(yè)的長期低迷。這些無一例外都在弱化電解鋁下游消費端的消納能力。未來2020年，需求端受制于大形勢依然很難有亮點產(chǎn)生，只是筆者認為，有望給消費帶來一定利好的應(yīng)該會是汽車行業(yè)。已經(jīng)處于谷底的汽車產(chǎn)量在去庫階段完成后有望進入壘庫階段。另外消費品行業(yè)用鋁以及特高壓用鋁會成為明年的增長點。

　　整體來看，一直處于去庫存周期的鋁錠庫存也將在2020年迎來由降轉(zhuǎn)升的轉(zhuǎn)折點。在無外力政策的干擾下，市場洪流將向持續(xù)過剩方向滾滾向前。經(jīng)濟發(fā)展的探底階段，原材料價格難以獨善其身，必然是跟隨大勢疲軟。而鋁能否在所有有色品種中第一個崛起，還要看需求端崛起的時間點。這一過程我們預計將是先抑后揚的走勢。2020年上半年，在上游氧化鋁的價格也不再成為成本支撐后，電解鋁的產(chǎn)能釋放問題將決定鋁價未來的走向。預計鋁價在明年將呈現(xiàn)先抑后揚再下行的寬幅震蕩行情，波動的主要區(qū)間為13300-14200之間。

　　另外，明年上期所鋁期權(quán)品種有可能要上市，屆時企業(yè)可以根據(jù)對盤面價格的判斷而選用安全系數(shù)更高、資金占用率更低的鋁期權(quán)來進行風險對沖操作。例如看漲時可以買入滬鋁看漲期權(quán)或者提前高位布局賣出看跌期權(quán)。而對于庫存較高的企業(yè)，可減少庫存量，按需采購，或考慮賣出看漲期權(quán)，以減少持倉成本。

　　報告發(fā)布時間：2019年12月10日